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从中科招商债券加速到期说起

编辑:侯佳楠 来源:亚洲城ca8878 发表时间:2015-6-17 17:20:48 查看:

2015年6月16日,中科招商投资管理集团股份有限企业第一届董事会第八次会议通过了《关于提前兑付2014年中科招商投资管理集团股份有限企业企业债券的议案》。该债券分两个品种(14中科01和14中科02),发行总额5.8亿元,由河北融投担保集团有限企业提供全额不可撤销连带责任保证担保。而河北融投因海沧资本等项目违约,加之担保杠杆过大,已不具备代偿能力,已被河北建投托管。


根据该期债券的《债权代理协议》规定的如发生“本期债券的担保人发生足以影响债券持有人利益的重大事项情形,发行人拒绝变更担保方式”的情况,“经债券持有人会议合法作出决议,发行人本期债券项下所有未偿还的本金和相应利息视为马上到期,由发行人马上予以兑付”。同时,本期债券《担保函》“第十条 加速到期”约定“在该保证合同项下的债券到期之前,保证人发生分立、合并、停产停业等足以影响债券持有人利益的重大事项时,债券发行人应在一定期限内提供新的保证,债券发行人不提供新的保证时,债券持有人有权要求债券发行人、担保人提前兑付兑息”。因此,因此该债券的主承销商海通证券提请中科招商加速本期债券到期,而中科招商也已通过相关决议。


表面看来,5.8亿元的债券提前支付对企业应该是个较大的利空,但影响究竟是怎么样?又有多大呢?
首先,理论上讲,在利率下行的情况下,提前赎回债券对发行人是有利的,因为可以用更低的融资成本融资。目前我国利率下行已有一段时间,但是下行的空间还在。特别是6.26股市大跌之后,央行周第二天就紧急降准降息,体现了利率下行的空间与实时性。


其次,河北融投虽然失去了担保能力,但是已更换河北建投全权担保此次5.8亿元的债券,严格来讲,中科招商有了新的担保,能提供新的保证,可以不用加速本次债券提前到期,但是企业董事会依然通过了提前兑付的决议。一方面显示了企业对风险控制的要求还是比较高的,另一方面,提前兑付5.8亿元债券连本付息对中科似乎不是什么大的问题。(两种债券均为2.9亿元,利率分别为7.94%和8.34%,2月上市,持有四个月的利息总和约为1600万元)


事实上,按照中科招商2014年年报,中科招商总共负债25.06亿元(含河北融投担保的5.8亿),而中科招商的总资产为47.16亿元,资产负债率率为53%,处于正常的范围,大幅低于66.67%的多元金融行业均值(Wind统计,多元金融板块,共33家企业)。扣除这5.8亿负债之后,中科招商的资产负债率进一步降低到47%。此外,另一项衡量企业支付负债能力的指标,利息保障倍数,中科招商13.49倍的数值也大于多元金融企业的均值8.34倍,体现了更强的偿债能力和债权的安全性。

 

需要指出的是,A股目前还没有类似中科招商和九鼎投资的PE企业上市,多元金融板块的企业在业务上会与PE企业不同。但另一方面来说,在转板的预期下,新三板PE企业的标的稀缺性也会带来一定的估值溢价。


大家拿中科招商和国际上有名的已上市的三家PE股权投资企业对比,凯雷Carlyle Group,黑石Blackstone和阿波罗Apollo(分列全球PE企业的1,2,4位,按2008年到2013年募集资金排序),中科招商在净利率和净资产收益率指标上均不输于这些国际巨头。


2014年中科招商已有15家已投资企业退出,2家IPO,6家被收购,7家上新三板。目前,中科招商正在推动10多家企业A股上市和5家企业新三板挂牌,预计2015年将有30多家项目企业申报新三板挂牌。


中科招商相关领导曾在公开场合表示,急切的希翼参与到新三板的做市中来。确实,截止到6月8日,新三板做市商数量一共为76家,全部为券商,其中14家从未给一家企业提供过做市服务。相比挂牌企业、做市企业数量和成交金额的增速,做市商数量的增加比较缓慢。同新三板其他政策相比,新三板做市方面的市场化程度有待提高。像中科招商这样大体量的企业参与做市,是必需的也是必然的,不仅会提高市场的流动性,对中科招商未来的利润也有增厚的作用。

 

在A股大幅调整、牛市能否延续的疑问下,新三板的投资价值仍未改变:1400万中小企业融资的需求、我国资本市场进一步市场化的需求、拆除VIE回国的中概股的需求、机构投资者退出投资项目的需求,更是万众创新创业的需求。如今在三板指数调整近3个月的时间点,大家坚信新三板的投资价值,特别是像中科招商这样市值大,流动性高,具有做市预期的企业,更是良好的投资标的。大家认为,现在跌破18元的增发价是暂时的,企业的基本面并没有走坏,未来随着新三板的壮大必将回到18元以上。

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